作 者丨易妍君

編 輯丨姜詩薔

連續多個季度被投資者 " 拋棄 " 之后，今年二季度，" 固收 +" 基金迎來 " 反轉 "。

(相關資料圖)

據國海證券最新統計數據，二季度，存量 " 固收 +" 基金凈申購規模 290.11 億元，為 2022 年以來首次回正，但仍處于近四年來的較低位置。

這一變化主要得益于股債 " 蹺蹺板 " 效應下，" 固收 +" 基金的業績開始回暖。

21 世紀經濟報道記者注意到，截至 8 月 2 日，部分偏債混合型基金、二級債基今年以來的回報率達到 7% 以上。但與此同時，也有少數偏債混合型基金的凈值跌幅超過 4%。

國海證券分析師靳毅談到，二季度，投資者對債券型基金的關注度明顯提升，對 " 固收 +" 的定位也更偏向于獲取穩健收益。因此，對于 " 固收 +" 管理人而言，在今年，尤其是在當前經濟復蘇力度不強、熱點輪動頻繁的情況下，如何平滑產品的凈值曲線、實現較好的風險收益比或許是相對最為重要的方面。

151 只 " 固收 +" 回報率超 5%

伴隨債券市場回暖，" 固收 +" 基金年內的業績表現逐步向好。

截至 8 月 2 日，在 Wind" 固收 +" 基金中，共有 151 只基金今年以來回報率超過 5%。

細分來看，偏債混合型基金中，今年以來，嘉合磐石 A、工銀聚豐 A、泰康景泰回報 A 的回報率分別達到 20.54%、8.68%、8.18%；同期，這 3 只基金的業績比較基準分別為 2.69%、3.06% 和 2.94%，偏債混合型基金的平均收益率則為 1.56%。

結合剛剛披露的基金二季報來看，截至今年二季度末，嘉合磐石的股票倉位占比為 37.93%，這一水平明顯高于工銀聚豐、泰康景泰回報的股票倉位。并且，嘉合磐石的前十大重倉股主要集中在 TMT 板塊。

泰康景泰回報的股票倉位相對較低，為 17.40%；其重倉的債券中包括南電轉債、強聯轉債、萬順轉債等 5 只可轉債。

二級債基中，光大安誠 A、國海證券安盈 A、英大智享 A 年內的回報率均位于 7.4% — 7.9% 區間。

一級債基中，天弘穩利 A、光大晟利 A、中銀互利定期開放的表現較好，今年以來的回報率分別為 10.97%、8.94%、8.58%。

不過，今年以來，也有部分 " 固收 +" 基金的凈值下跌了 2% 以上，以偏債混合型基金為主。

其中，截至 8 月 2 日，長盛安盈 A、工銀聚享 A、國壽安保穩悅 A、興業龍騰雙益平衡、中銀證券盈瑞 A 等 13 只偏債混合型基金今年以來的跌幅超過 4%。

上述基金業績不佳的原因或與股票投資失利有關。例如，有的基金是在二季度將重倉方向調整至 TMT 板塊，此時正值 TMT 板塊波動較大的時期，如果沒有 " 踩對 " 節奏或是選錯了個股，都有可能拖累基金的業績表現。

若單看二季度，債券資產占比較高的 " 固收 +" 基金的業績表現相對較好。

來自基煜研究的統計數據顯示，二季度市場股債 " 蹺蹺板 " 效應明顯，債券市場明顯強于股票市場。其中，" 偏債型固收 +" 受益于債券占比較高，二季度收益中位數最高，錄得 0.35% 的正收益，" 均衡型固收 +" 基金和 " 偏股型固收 +" 基金由于含權量較高，分別錄得 -0.19% 以及 -0.51% 的負收益。

規模增長 & 整體調倉

階段性回報率走高也帶來了 " 固收 +" 基金的規模增長。

21 世紀經濟報道記者注意到，今年二季度，獲得較多凈申購的 " 固收 +" 基金以一級債基和二級債基為主。

例如，華夏鼎利 A/C 的凈申購比例達到 137.66%/531.63%; 華泰保興尊合 A/C 的凈申購比例為 103.00%/7054.12%、交銀穩固收益 A/C 的凈申購比例為 197.92%/728.02%。

整體上，國海證券統計數據顯示，截至 2023 年 6 月 30 日，" 固收 +" 基金（一級債基、二級債基，以及最近 3 年股票市值占基金凈資產的平均比例≤ 30% 的偏債混合基金和靈活配置基金）共有 1814 只，合計規模 2.19 萬億元，較 2023 年 3 月 31 日增加 2.63%。

其中，一級債基和二級債基的規模環比均明顯增加，而偏債混合型基金和部分靈活配置基金規模環比繼續下行。

另據天相投顧統計數據，今年二季度，" 固收 +" 基金中的混債債券基金、可轉債債券基金管理規模有所上升，權益占比相對更高的偏債混合基金管理規模則出現小幅下降。

" 這一現象或是由于今年二季度權益市場表現相對一般，投資者風險偏好下降，投資者更為青睞較低風險的固定收益類資產所致。此外，今年以來宏觀經濟修復放緩，經濟復蘇不及預期也使得債券市場表現較好，從而加劇了這一風險偏好。" 天相投顧分析師向記者指出。

他進一步談到，其中，偏債混合基金由于其權益資產占比相對更高，風險相對也更大。而混債債券基金（一級債基、二級債基）受權益市場波動的影響則更小。因此，投資者在二季度更為青睞風險較低的混債債券基金（一級債基、二級債基），其規模也呈現環比上升，而偏債混合基金規模則出現下降。

另一方面，從 " 固收 +" 基金整體的持倉變化來看，純債方面，靳毅指出，在二季度流動性整體寬松的背景下，" 固收 +" 基金仍偏好通過票息增收，杠桿率維持在高位。同時，受降息預期的影響，" 固收 +" 基金在 6 月初大量增配利率債，并在降息落地后止盈賣出持倉已至高位的信用債。

此外，今年二季度，" 固收 +" 基金小幅減倉了權益資產，略微加倉了轉債資產。

根據國海證券研究所統計數據，2023 年 6 月 30 日，" 固收 +" 基金的轉債持倉比例為 11.12%，與今年一季度末相比增加了 0.38 個百分點；" 固收 +" 基金的股票持倉比例為 12.12%，較 3 月底減少 1.1 個百分點。

挑戰猶存

從大類資產配置角度來看，目前股債性價比已經來到歷史上比較極端的位置，如此市場環境下，" 固收 +" 基金經理如何應對？

鵬華基金混合資產投資部基金經理陳大燁表示，在實際投資中，" 固收 +" 的投資決策流程有三步：第一步是資產配置，第二步是在權益行業與風格上進行判斷，第三步是對債券久期進行判斷。

他表示，關于大類資產配置，一般關注兩個非常重要的指標，一是股債性價比，二是經濟周期的位置。股債性價比決定能否在合適的價位上選擇合適的資產。我們會根據股債性價比的絕對價格以及經濟周期的位置來決定資產配置的倉位，從而能夠獲得一個更好的勝率和賠率的選擇。

關于債券投資，陳大燁指出，" 在整體投資上，我們更多是對久期做判斷，因為久期對于組合的影響相對更大，我們會根據經濟周期與當前利率水平以及對后市的展望進行久期的選擇與判斷。同時，隨著債券市場的品種不斷豐富，也在進行各個不同品種之間的投資策略。但是整體對于固收 + 產品而言，我們要嚴守信用風險，在信用風險可控的環境下，積極采用一些利率和信用策略，以增厚組合收益機會。"

需要提及的是，在去年市場調整的過程中，部分 " 固收 +" 基金迎來較大幅度回調，這也令外界更加關注 " 固收 +" 基金控制風險的能力。

上述天相投顧研究員表示，對于基金管理人而言，在市場下行時控制回撤及波動風險變得尤為重要，這也成為基金管理人在 " 固收 +" 管理上面臨最大的挑戰之一。基金管理人應在產品設計、權益中樞確定、大類資產配置優化的過程中 , 考慮到市場波動對 " 固收 +" 產品的影響，力求控制風險獲得穩健收益。

陳大燁認為，對投資者而言，最重要的是選擇適合自己的產品。比如，風險偏好較低的投資者希望購買凈值波動小一些的產品，回撤最好控制在 1% — 2% 以內，那么最好購買含權不超過 10% 的產品。風險承受能力較高的客戶，可以考慮含權占比更高的產品。除了權益倉位外，基金經理的投資風格以及投資策略等也會決定產品的波動和回撤。

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本期編輯 江佩佩 實習生 章寶怡

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